信达证券（601059）股份有限公司武浩,黄楷近期对晶澳科技（002459）进行研究并发布了研究报告《业绩近预告上限，单瓦盈利行业领先》，本报告对晶澳科技给出买入评级，当前股价为54.78元。

晶澳科技

事件：

(相关资料图)

公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收729.89亿元，同比增长76.72%；归母净利润55.33亿元，同比增长171.40%；扣非归母净利润55.57亿元，同比增长200.90%(此前公司业绩预告归母净利润为48–56亿元)，实际业绩接近预告上限；全年单瓦净利达到0.139元/W，较2021年提升0.059元/W；公司拟每10股派发现金红利2.4元(含税)并转增4股。

点评：

组件出货大幅增长，一体化程度持续提升。2022年度公司电池组件出货量39.75GW，同比增长56.19%，销量为38.11GW，同比增长58.31%，其中海外出货占比58%。公司加大市场开拓力度，全年分销出货量占比约35%。产能方面，截至22年底，组件产能近50GW，到23年底规划组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%左右，2023年公司电池组件出货目标为60-65GW。

持续加强技术创新，积极布局N型产能。目前公司量产的魄秀(Percium)电池转换效率最高达到23.9%；最新量产的n型倍秀(Bycium)电池转换效率最高达到25.3%。基于硅基异质结技术的高效“皓秀(Hycium)”异质结高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升。同时，研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。此外，公司于2022年推出的新一代N型组件DeepBlue4.0X，相比于主流P型组件，DeepBlue4.0X组件的BOS成本可降低约2.1%，LCOE成本可降低约4.6%。公司积极布局N型产能，按照规划，截至2023年末公司N型电池产能将达到近40GW。

赴美建设产能，加快全球化布局。公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，目前公司的销售服务网络已经遍及全球135个国家和地区，在境外主要国家设立了13家销售公司。同时，公司积极布局海外一体化产能，目前在海外共有硅片、电池、组件产能6/6/6GW，此外公司已经决定投资6000万美元在美国建设新的制造基地，产能规划为2GW，计划到2023年第四季度投产，在美设厂有助于规避美国的贸易政策限制，享受高溢价市场红利。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是953.73、1123.53、1293.41亿元，同比增长30.7%、17.8%、15.1%；归母净利润分别是90.86、125.02、147.70亿元，同比增长64.2%、37.6%和18.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为14.21、10.33、8.74倍，维持“买入”评级。

风险因素：光伏需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；N型技术产能扩展进度不及预期风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利51.04亿，根据现价换算的预测PE为25.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为91.42。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，晶澳科技行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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